底层资产收益率走低，银行理财产品密集调降业绩比较基准

长端理财产品面临更大的业绩达标压力。

“最近持仓的多(duō)只理财产品都调低了业绩基准(zhǔn)。”东(dōng)莞的王(wáng)明（化名）告诉第一财经记者。

同时，她也发现，自己(jǐ)配置在某银行App上的50万(wàn)元短期(qī)理(lǐ)财产品组合收益(yì)率也开始下降。3月的(de)收益仅(jǐn)为836元，远低于1月、2月1000元以(yǐ)上的收益(yì)。

记者注意到，近期，华夏理财、光大理财、平安理财、建信理财等多家头部(bù)理(lǐ)财子公司密集(jí)下调旗下产品的(de)业绩比(bǐ)较基准。调整后(hòu)，部分理财产品业绩比较基准下限回(huí)落至3%以下。

业(yè)绩(jì)比(bǐ)较基准调整与产品底层资产变化有关。有业内人士认为，近期，债市资产荒(huāng)下，高收(shōu)益资产稀缺，长端理财(cái)产(chǎn)品面临更大的业绩达标压力。此前部分理财产品甚至出现(xiàn)业(yè)绩(jì)基准与(yǔ)底层(céng)产品收益率倒挂的情况。调整业(yè)绩比较基准下限，可以在一定程度上减轻理财业绩端压力。

密集(jí)调降(jiàng)业绩比较基(jī)准

4月18日，建信理财公(gōng)告称(chēng)，拟调整(zhěng)建信理(lǐ)财龙鑫(xīn)固收类(lèi)18个月定开式产品第2期(qī)的业绩比较基准，调整前业绩比较基准为3.0%~4.8%，调(diào)整(zhěng聚链成势引领科技浪潮合肥“量”造产业新高地)后则为2.0%~3.5%。

一般认(rèn)为，在净值型理财产品中(zhōng)，业绩比较基准是(shì)银行根据产品往期业绩表现，或同类型产品历史业绩，计算出来的(de)投资者(zhě)可(kě)能获得的预(yù)估(gū)收益，只具备参(cān)考价(jià)值，不具备刚性兑付性质。因(yīn)此，业(yè)内人士认为，调降业绩比较基(jī)准并不意味着(zhe)未来实际收(shōu)益率下降，但可在一定程(chéng)度上(shàng)反映理财子对未来产(chǎn)品收益的预期。

记者注意到，近期，华夏理财、光大理(lǐ)财、平安理财、建信理财等多家(jiā)理财子公司接连下调旗下(xià)产品的业绩比较基准(zhǔn)，下调幅度在10BP~130BP之间。部分此前业绩比较基准下限在(zài)3.0%~4.0%的(de)产品，目前下限大(dà)多调(diào)整至3.0%以下。

事实上，业绩比较基准走低趋势从3月就已开始。根据普益标准数据，2024年3月，全市(shì)场共新(xīn)发2587款理财产品，环比增加559款，其中(zhōng)342款为(wèi)开(kāi)放式产品，平均业绩(jì)比较基准为3.11%，环比(bǐ)下降0.16个百分点；2245款(kuǎn)为封闭式产品，平均(jūn)业绩比较基准为3.22%，环比(bǐ)下降0.09个百分点。拉长时(shí)间线看，从2023年10月(yuè)开始，开放式(shì)产品、封闭式产品的业绩(jì)基准就开始持续走低。

（资料来源：普益标准(zhǔn)）

此外，长期限与短(duǎn)期限固收理财业绩基准差距在明显(xiǎn)收窄(zhǎi)。华(huá)宝证券研(yán)报显示，自2023年以来(lái)，1年以上期限的固收理财产品业绩基准下降明显，原先每(měi)拉长6个月~1年投资期限，固收理财业绩基准能提升大约50BP，但截至目前，投资期(qī)限6个月以上产品的业绩基准差距不大，这对(duì)投资者来说可能意味着，投资更长期限产品(pǐn)获得更高收益的空间(jiān)正在缩小。

主因或是底(dǐ)层资产收(shōu)益率走低

大多业内人(rén)士认为，业绩比较基准下调，与底层资产收益率走低密切相关。

华宝证券分析师张(zhāng)菁认为，理财子公司纷(fēn)纷下调业绩比较基准，原因之(zhī)一是客观上市场利率下行，降息预期仍在，在当下市场环境中作出(chū)更高回报率难度较大。

从上述理财子公(gōng)告中也可窥(kuī)见端(duān)倪。建信理财在(zài)公(gōng)告中称，调整新一期业绩比较(jiào)基准主(zhǔ)要是(shì)因为自去年以来，央行(xíng)下调部分政策利率，以(yǐ)10年期国债收益(yì)率(lǜ)为代表的无(wú)风险收益率出现(xiàn)明显下行，债券类资产收益水(shuǐ)平(píng)大幅降低。

事实(shí)上，今年以来，债市收益率下行趋势明显(xiǎn)。以利率债为例，截至4月19日收盘，10年(nián)期国债收益率(lǜ)报2.254%，较年初下降30.1个基点；30年期国债聚链成势引领科技浪潮合肥“量”造产业新高地收益率同期下行38.5个基点至2.44%；信用债中，5年(nián)AAA中(zhōng)票收益率目前也已降聚链成势引领科技浪潮合肥“量”造产业新高地至2.45%附近。

高收益资产相对(duì)稀缺。中金公司研究部研(yán)报显示，截至2024年3月22日(rì)，中(zhōng)长端(duān)信用(yòng)债(zhài)收益率(lǜ)、信用(yòng)利差均处(chù)于历史低(dī)位。以中债中短期(qī)票据收益(yì)率曲线为例(lì)，仅1年期在10%历史分(fēn)位数以内(nèi)，其余期限均(jūn)处于1%及以下历史分位数。期限的分化(huà)在信用利差上表现(xiàn)更为明(míng)显(xiǎn)，1年期AAA、AA+和AA评级信用利差分别(bié)处(chù)于32%、18%和11%分位数，而中长期各评(píng)级信用利差分位(wèi)数则均不超过(guò)8%，多数处于3%及(jí)以下(xià)的水平。

一(yī)名股份行人士(shì)指出，此前由于底层资产收益率下行较快(kuài)，与业绩比较基准等报价指标形成“倒挂”。

华西证券首席经济学家刘郁以3月作(zuò)为观察时点，将理财区间年化收益同(tóng)预(yù)期(qī)收益率中位数(业绩基准(zhǔn)下限)进行对比发现，当前长(zhǎng)端产品面临更大的业绩压力。除日开型产品外，其余产品（即封闭式产品、固定期限定开型产品、最小(xiǎo)持有期型产品(pǐn)）实际收益率均不(bù)及业绩基准下限，且长久期理(lǐ)财产品业绩倒挂现象更加显著。

“部(bù)分理财(cái)子(zi)选择调(diào)低产品(pǐn)业绩(jì)比较基(jī)准也是无(wú)奈之(zhī)举。”该股份行人士认为，高收益资产(chǎn)稀缺(quē)带来的(de)收益压力，使得长端理财产品面临更大的业绩达(dá)标压(yā)力。银行理财适度下调产品(pǐn)预(yù)期收益率下限，可以主动降低负债成本。

是(shì)否还有下降空间

未来理财产(chǎn)品业绩基准(zhǔn)是(shì)否(fǒu)还有进一步下(xià)降的空(kōng)间？

“高收益资产稀缺带来的收益压(yā)力，成为(wèi)当前(qián)理财产品面临的主要问题。”刘(liú)郁认为，无论是(shì)存续(xù)还(hái)是新发产品，业绩基准下限都呈现下(xià)降趋势。

不过，刘(liú)郁(yù)指出，市场中仍(réng)有82%以上(shàng)的存量(liàng)非现(xiàn)金管理类理财业绩基准超过2.5%。与此同时，受制于销售端的压力，理财继续调降业绩基准的(de)速度(dù)和幅度也(yě)有限，短期(qī)内(nèi)业绩压力将会(huì)持续。

大多业内人士认为，未来(lái)理(lǐ)财(cái)业绩基准情况更(gèng)多还需(xū)考量债市走(zǒu)势。

开源证券固定收益首席分析师陈曦认为，债券收益(yì)率短期还(hái)有下行的空间，长期可(kě)能上行。从短期看(kàn)，根据历史经验，10年期国债或可下行到低于1年(nián)期(qī)MLF（中期借贷便利）30BP水平(píng)，当前(qián)债券收益(yì)率(lǜ)仍有下行空间(jiān)；此外，当前债券(quàn)市场整体多头，债市面临资产荒，短期内(nèi)收益率可能继续下行。

但从长期来看，陈曦认为(wèi)，如出(chū)现央(yāng)行资金收紧或者股(gǔ)市、PMI持续上行，债市可能出现(xiàn)反转。

中金公司研究部董事总经理许艳在研报中分析，与历史几轮“资产荒”结束的场景对比来看，目前内(nèi)生(shēng)性需求的修复仍偏弱，基本面(miàn)的逻辑并未发生逆转，债券收(shōu)益率尚不具备(bèi)大幅回升的基础，预计“资产荒(huāng)”或(huò)将延(yán)续。

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