万喆：黄金价格下 跌在意料之中

作者 万喆 北京师(shī)范大学教授

近 日，自年初以来持续上涨的国际金价出现调整，连日(rì)下跌，其中22日伦敦现货黄金价格跌幅达(dá)2.65%，创近(jìn)两年单日最大跌幅。

长期看黄金仍有避险情绪支撑

应该说，当前黄金价格的下跌在意料之中(zhōng)。

第(dì)一，此前黄金价格走(zǒu)高支撑中一个很重要的因素，是全球对美联储(chǔ)降(jiàng)息的
预期存 在。市场担 心在激进加息(xī)后，美国经济可能(néng)会(huì)出现衰退的迹象，进而降息。而目前来看，美国核心(xīn)通胀(zhàng)粘性依然存在，整体经济数据(jù)也比较向好，在一定程(chéng)度上打消了降(jiàng)息预期(qī)，因而会进一步地压低黄(huáng)金的价格。

第二，黄金价格在前(qián)段(duàn)时间与美国长期(qī)国债利率同步上涨，打破了过去对黄(huáng)金定(dìng)价的(de)分析框架，这其中也蕴含着全球对(duì)于未(wèi)来政治经济不确定性和预期不稳定的一种避险看法(fǎ)。此前，乌克兰(lán)危机、巴以冲突等每一次严(yán)重的地缘政治冲突，都会使得避险情绪上升，带来金价走高，这是不变(biàn)的规律(lǜ)。目前来看，包括中(zhōng)东地区等局势虽然没有完全和(hé)解(jiě)，但(dàn)造成伤害和冲突(tū)扩(kuò)大的可能性是低于预期的，因(yīn)此对于黄金(jīn)避险情(qíng)绪的支撑有所缓解。

第(dì)三，今年以来黄(huáng)金价格大(dà)涨有其背后的逻辑，但(dàn)它“暴(bào)涨”的(de)水平已经在超调的水准之上，这背后可能是一种情绪交易，也是(shì)所谓的预
期交易。情绪(xù)交易在市场中经常发生，会表现(xiàn)为“追涨杀跌”。2020年(nián)之前，黄金就已经开始进入上涨(zhǎng)的周期(qī)中，而在最近这几个月黄金上涨速度过快，已背离了黄金分(fēn)析(xī)框
架，情绪因素占很(hěn)大的比重。市场(chǎng)中甚至有(yǒu)关于黄金“大牛市”“大周(zhōu)期(qī)”等言(yán)论
渲染，使得金价在不理性情绪的驱动下发生(shēng)非理性(xìng)的超调，而这种上涨必然伴随回调。

向后看，黄金价格走(zǒu)势可能(néng)依然维持高位震荡。2020年(nián)以来，世(shì)界面(miàn)临着百年未有之(zhī)变局，又叠加疫情等，形成了一种比较(jiào)广泛(fàn)的避险情绪，因此也出现了美元(yuán)黄金同涨的“悖论”。目前全球政治经济前景中，美国在对一些(xiē)国(guó)家(jiā)制裁措(cuò)施上(shàng)不(bù)会(huì)完(wán)全改变一(yī)贯的做法，这种不确定性(xìng)会带来避险情(qíng)绪。因此，长期看黄金仍会有避险情绪的支撑，或在高(gāo)位震荡。而美(měi)元在全球(qiú)货币体系中的位(wèi)置以及美(měi)国在全球金融系(xì)统(tǒng)中话语权过于集中，可能引发包括
新(xīn)兴市场国 家金田股份筹码持续集中 最新股东户数下降1.53%金田股份筹码持续集中 最新股东户数下降1.53%pan>等其他(tā)国家的担忧。对美元信任度的下(xià)降，也带来(lái)对黄金(jīn)、比特币等特(tè)殊资产(chǎn)的偏好，这(zhè)也是黄金(jīn)在高位支(zhī)撑的因(yīn)素之一。

金价下跌是入(rù)场时机吗？

值得(dé)注意的是，今年以来的金价走高带动了国内市场的一股黄金投资热，特别是中国消费(fèi)者与投资
者本(běn)身对(duì)黄金比较偏好。对(duì)于金条、金(jīn)饰等实物黄金，大多数人购买主要(yào)出于装(zhuāng)饰(shì)和(hé)长期存放的(de)需求，大 量购入可能面临安全性的风险和保存的成本(běn)。而且，黄金饰品等本身属于消费品，虽然其相
比日常消费(fèi)品 而言(yán)比较(jiào)保值，但(dàn)作为投资品而言，它的保值属性并不(bù)强，精美(měi)的黄(huáng)金饰品往往附加费用较高，在进行交易变现(xiàn)的时候会剔除这(zhè)部分费用。

最后，应当提醒的是，黄
金投资势必伴随高风(fēng)险，虽然目前(qián)价格有所下滑，但未必意味着购入的时机，对黄金走势很(hěn)难精准判断何时是“抄底”何(hé)时是“获利回吐”。黄金(jīn)投资的形式很多，无论是纸(zhǐ)黄金、黄金ETF还是其他形式，投资者都(dōu)要选择正规的投资渠道，不要相信所谓外盘交(jiāo)易、黑市交易等，并 应根据自身资产规模、投资偏好、风险承受能(néng)力、投资(zī)期限来作出投资决策。

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