事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行执行基准利(lì)率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性好于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过(guò)协定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期(qī)通知(zhī)存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，我们梳(shū)理的样(yàng电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的)本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上限。7 天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行(xíng)最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相(xiāng)对刚性(xìng)的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关(guān)存款实(shí)际利率(lǜ)有何(hé)影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响(xiǎng)？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对(duì)称。其一，通知存款和协定存款(kuǎn)应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断(duàn)，通知存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计(jì)将进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上(shàng)限的(de)约束，或进一(yī)步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行的(de)平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的(de)非税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济(jì)融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业银(yín)行普通存(cún)款利(lì)率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。但目前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频(pín)数(shù)据经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基金(jīn)与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率(lǜ)继续(xù)改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢(gāng)铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇率(lǜ)：资短(duǎn)端金利(lì)率下行、美元下行，人(rén)民币(bì)升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存(cún)款自律(lǜ)上限(xiàn)：国(guó)有银(yín)行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时(shí)提前通(tōng)知银行的存款业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提(tí)前(qián)通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金(jīn)额方(fāng)能支取，按(àn)存款人提前通知的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通(tōng)知存(cún)款必须提前(qián)一天(tiān)通知约定支取存款，七天通(tōng)知存款必须提前七天(tiān)通知约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予活期(qī)利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存(cún)金额(é)，结算账户(hù)每日余额低(dī)于最(zuì)低留存额(é)（含）的(de)部分按活(huó)期存款利(lì)率计息(xī)，超(chāo)过部分按(àn)中国人民(mín)银行规定的协定存款利率(lǜ)计(jì)息的存款。协(xié)定(dìng)存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知(zhī)存款利率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有银(yín)行(xíng)、股(gǔ)份制银行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止(zhǐ)至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行(xíng)与股份行(xíng)挂(guà)牌利率(lǜ)未超过央行新规上限，超(chāo)过(guò)上(shàng)限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最高的(de)通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利率高于挂(guà)牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款(kuǎn)利率(lǜ)、 电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农商行通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。目前超过利(lì)率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要(yào)为城商行(xíng)和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此(cǐ)新规的(de)执(zhí)行(xíng)会导致部分(fēn)城商行和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率上限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开(kāi)始(shǐ)重新流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金(jīn)回(huí)流表内(nèi)中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降，居(jū)民资(zī)产配置或(huò)回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到(dào)此次通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的约束(shù)，或进一(yī)步加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束(shù)通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下(xià)探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业(yè)银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银(yín)行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息(xī)揽(lǎn)储，其通知存款(kuǎn)利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高，实(shí)际(jì)上(shàng)不(bù)利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负(fù)债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为(wèi)本次(cì)约束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开(kāi)始？目前十年期国债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周(zhōu)有(yǒu)所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府消费：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债(zhài)，下(xià)周计(jì)划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一(yī)过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及需求走弱影响，开(kāi)工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流(liú)效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口(kǒu)货物(wù)吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价(jià)格继续(xù)下行，菜价(jià)、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力(lì)煤(méi)价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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