事(shì)件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相(xiān黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗g)对低(dī)迷、实属常态。传统周期(qī)下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要由需(xū)求(qiú)端驱(qū)动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的(de)周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左(zuǒ)右(yòu)；经济复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累部(bù)分商品价格(gé)回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和非食品中(zhōng)的商品、不(bù)完(wán)全由(yóu)需(xū)求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖(tu黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗ō)累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回(huí)落，带(dài)动交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分耐用(yòng)品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服务，在价格(gé)上已有连(lián)续体现。终端需求(q黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗iú)回暖(nuǎn)在(zài)4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明(míng)显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后(hòu)续(xù)或(huò)逐步回(huí)升。线下消费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基(jī)数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回(huí)落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相关(guān)的(de)中下游行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行(xíng)业环(huán)比价格回落(luò)、上(shàng)游原(yuán)材料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比延续回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等(děng)部(bù)分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱(yú)制品(pǐn)等(děng)靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布(bù)机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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