来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转，出(chū)行(xíng)需求释放(fàng)催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造(zào)业从去年四季度(dù)的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气度(dù)边际表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业(yè)中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一(yī)定(dìng)差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段国内经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气(qì)度(dù)明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程(chéng)尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气度较高(gāo)，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下(xià)跌(diē)的(de)困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或是(shì)推动下一(yī)阶段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关(guān)的可选消费也有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海(hǎi)外国(guó)家疫后复(fù)苏的(de)规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发(fā)展、居民(mín)前期“去(qù)杠杆”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观测当前各(gè)行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业(yè)表现来看(kàn)，今年一季度制造(zào)业(yè)、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明(míng)显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们(men)以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增(zēng)加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下(xià)半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受(shòu)益(yì)于居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一(yī)季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为(wèi)供(gōng)需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将各(gè)行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求(qiú)端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行(xíng)业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌主(zhǔ)要与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景气度(dù)有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年初外需表现(xiàn)好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设(shè)备、运输(shū)设备(bèi)工业(yè)增加值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次是汽(qì)车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度(dù)较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度(dù)最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大(dà)宗商品(pǐn)下行(xíng)周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升，但由(yóu)于(yú)库存(cún)水平偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化(huà)链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但(dàn)出现边际yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语放缓，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回落。这与去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国(guó)内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保证供给(gěi)端(duān)的快速(sù)恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和消费数据(jù)看(kàn)，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居(jū)民(mín)人均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来随着服(fú)务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望(wàng)带动相关(guān)就业(yè)岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民(mín)新增(zēng)存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增(zēng)量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口(kǒu)短期走阔(kuò)、国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外总需求(qiú)回(huí)落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维持装备(bèi)制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业(yè)去(qù)库进(jìn)程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法国10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收(shōu)窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合(hé)指数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近几周(zhōu)美国(guó)经济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确(què)定性增加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继(jì)续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进(jìn)一(yī)步(bù)进入(rù)限制(zhì)性区域(yù)，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决于(yú)经济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体(tǐ)而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济(jì)和(hé)通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势(shì)不(bù)太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美(měi)财(cái)长耶伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致。法(fǎ)案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至(zhì)至少20％；大(dà)幅(fú)提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟(méng)的半导体供(gōng)应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一(yī)份债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法措施(shī)。白(bái)宫(gōng)需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)；债务法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用的(de)防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国(guó)脱(tuō)钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立(lì)“建设(shè)性和公平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦(lún)表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债(zhài)务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各区(qū)价格(gé)指数(shù)环(huán)比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分点yue是什么意思网络用语，乐是什么意思网络用语。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉价(jià)格环比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回升的动(dòng)力；国资(zī)委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服(fú)务消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入分配和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促(cù)进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放心消费(fèi)环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国(guó)式现代化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着(zhe)力(lì)提升科技(jì)自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业(yè)体系(xì)建(jiàn)设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平(píng)参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍(shào)一季度(dù)工业和信息化(huà)发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方(fāng)案。一(yī)是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发展环(huán)境，落实(shí)落(luò)细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制(zhì)造(zào)业外贸(mào)企业的支持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策(cè)举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发(fā)展动能(néng)，加(jiā)快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国(guó)内经济(jì)恢(huī)复力度(dù)不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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