事件(jiàn)：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定(dìng)存(cún)款及通知存款自律上限(xiàn)将(jiāng)于5月15日(rì)执(zhí)行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品(pǐn)推出的目的更多(duō)是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提(tí)前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。协(xié)定(dìng)存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存款利(lì)率。

　　通知存款和协(xié)定存款当前利(lì)率处(chù)于什么水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行(xíng)1天和7天期通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金(jīn)融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高(gāo)，我们梳理的样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超(chāo)过新(xīn)规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最(zuì)高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响M2规模(mó)和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设(shè)定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他(tā)资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将(jiāng)进入下行通道(dào)。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净(jìng)息差下探(tàn)，其中国有银行平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入(rù)；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商(shāng)业银(yín)行的合理(lǐ)盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬(tái)高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着(zhe)商业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他(tā)存款的(de)利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始，源于(yú)目(mù)前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现：汽车(chē)销(xiāo)售、地产销售改善。乘用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今(jīn)年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市(shì)场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开(kāi)工(gōng)率(lǜ)继(jì)续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策(cè)与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效速(sù)度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关(guān)注(zhù)：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存款自律上限：国有银(yín)行（特(tè)指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)什么？

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推(tuī)出的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提(tí)前一天和提(tí)前七天的(de)两(liǎng)种类型。在(zài)存入款项时不约定(dìng)存期(qī)，支(zhī)取时需提前通知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的日期和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人(rén)提前通知的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知约定(dìng)支取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通(tōng)知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款面向个(gè)人和企(qǐ)业(yè)办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订协议，约定结(jié)算账户(hù)的每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户(hù)每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部(bù)分按活期(qī)存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民(mín)银(yín)行规(guī)定的协定存款利(lì)率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天(tiān)通知存款利(lì)率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家(jiā)农商(shāng)行(xíng)的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央(yāng)行新规(guī)上(shàng)限，超过上限的(de)银行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上限(xiàn)、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存(cún)款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存(cún)款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存(cún)款的最(zuì)高利率高于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最(zuì)高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农商行通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率或将(jiāng)有所下调(diào)。目(mù)前(qián)超过利(lì)率(lǜ)新规上限的主要为城商(shāng)行和(hé)农商行，样(yàng)本(běn)银行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行(xíng)会导(dǎo)致部分城商(shāng)行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存款并列(liè)，并不属(shǔ)于(yú)单位存(cún)款和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率上限的(de)设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将(jiāng)通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款投向收(shōu)益(yì)率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人(rén)存(cún)款推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要来源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首次(cì)由增(zēng)转降，居(jū)民资(zī)产配置或回流表(biǎo)外，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场(chǎng)预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核心目的(de)是缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已(yǐ)经(jīng)下调存(cún)款利率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水(s染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的huǐ)平。而部分中小银行未(wèi)高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不(bù)利(lì)于(yú)商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开始(shǐ)？目(mù)前十年期国(guó)债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期LPR持(chí)平，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立(lì)了(le)存款利率市场化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下(xià)调存(cún)款利率，如一年(nián)期定期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年(nián)以来累计(jì)同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市(shì)场零(líng)售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪(hù)深(shēn)迁徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与(yǔ)政府消费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回(huí)暖，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房周均成(chéng)交面积两年平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城市进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资(zī)与工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货(huò)物(wù)吞吐(tǔ)量(liàng)较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与铁路(lù)货运量(liàng)较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价(jià)、煤价(jià)下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价(jià)小幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的p>

　　10）货币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：逆回购地量延续，资(zī)金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币(bì)被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日历：关注(zhù)中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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