5月13日，年内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿(yì)份(fèn)发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市场对(duì)这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场(chǎng)关注度非常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行(x接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思íng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出现启动(dòng)“比例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主(zhǔ)题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央(yāng)企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会(huì)基金经理何(hé)龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成(chéng)催化(huà)因素的(de)，近期银(yín)行股大(dà)涨的一个催(cuī)化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发(fā)行，和诸多主题基(jī)金(jīn)的申报发(fā)行(xíng)，我认为确实会成(chéng)为引爆行情(qíng)的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家(jiā)基金(jīn)章(zhāng)恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的(de)催化剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基金申报(bào)和发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市场带(dài)来增量(liàng)资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮(lún)深化国企改革的(de)大幕将(jiāng)拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市(shì)公司的投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的基金将为投资(zī)者(zhě)提供更丰富的工具以参(cān)与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市(shì)场改革、服(fú)务(wù)实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板块带(dài)来增量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行(xíng)情(qíng)的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特估和人工智能(néng)成为(wèi)两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此背(bèi)景下(xià)，一(yī)些基(jī)金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己目前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央企或(huò)地方国(guó)资所在(zài)的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于(yú)行业本身(shēn)基本面在今(jīn)年(nián)会有(yǒu)重(zhòng)大的(de)向(xiàng)上变化(huà)的机(jī)会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅增长等。同时(shí)，随着国有企业改革的推进，大概率这些企业会进(jìn)入(rù)一个提(tí)质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的(de)，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的投资(zī)机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的投资(zī)机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为主，包括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机(jī)会(huì)消(xiāo)散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设(shè)计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之改变(biàn)是一(yī)个慢变量(liàng)，会在(zài)未来(lái)两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中(zhōng)。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经(jīng)营层(céng)面(miàn)可能发(fā)生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化的(de)个股提前进(jìn)行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报(bào)已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基(jī)金(jīn)在行动(dòng)。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓(cāng)股股票池中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念股(gǔ)在(zài)偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)的(de)市(shì)值(zhí)占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金(jīn)主(zhǔ)动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股(gǔ)，198只基金在2022年末(mò)不持(chí)有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值(zhí)比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股总市值的(de)比重由2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响基(jī)金公司的投研，落实到日常(cháng)的(de)投研流程和(hé)实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加大投研力量，更(gèng)有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设计改变研(yán)究员过去(qù)对国央企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考察(chá)国央(yāng)企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在(zài)行(xíng)动上，要(yào)求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国央企构建专(zhuān)门的股票(piào)库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业趋势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅(shuài)也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深入(rù)学习(xí)，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市(shì)场体(tǐ)制(zhì)机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展能(néng)力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应该是在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特(tè)征和中国特色、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套(tào)用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新的提法，但(dàn)是(shì)这个概(gài)念所涉及到的行业(yè)和公(gōng)司，一直在发生的变化。”万家(jiā)基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一(yī)直非常关注传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特(tè)估这波行情的(de)机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针(zhēn)对原有的估值体系(xì)进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可和实(shí)施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具备长(zhǎng)期价(jià)值(zhí)的基础。不过，他也(yě)提醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很大的认(rèn)知误区，市(shì)场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的支柱，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共责任等。而这(zhè)些(xiē)都应该考(kǎo)虑(lǜ)进(jìn)估值(zhí)体系之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有企(qǐ)业承(chéng)担社(shè)会价值、符合国(guó)家(jiā)战略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务(wù)就(jiù)构(gòu)建中(zhōng)国(guó)特色的价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为(wèi)主要方法的(de)单(dān)一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指(zhǐ)导国内团(tuán)队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系(xì)不(bù)断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会(huì)价(jià)值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司环(huán)境、社(shè)会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是(shì)注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责(zé)任等要素对企业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企(qǐ)业内(nèi)在(zài)价值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有(yǒu)利(lì)于提高(gāo)估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实(shí)务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化(huà)指标可以使(shǐ)用，包括净资(zī)产(chǎn)收益率(lǜ)、营业现金比率、资(zī)产负(fù)债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包(bāo)括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持(chí)续发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业价(jià)值的关系。这(zhè)些(xiē)因素(sù)在(zài)对估值结论和判断的(de)影响上，也使得中国(guó)特(tè)色的(de)估(gū)值体系与传统的估值(zhí)体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断(duàn)的(de)变化，都是为了更(gèng)好地适(shì)应(yīng)中国的市场和经(jīng)济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言，这需要(yào)在实践中进(jìn)行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目(mù)前尚(shàng)没有公认的(de)指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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