调油(yóu)逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今(jīn)年与去年的步(bù)调明显不一。期货日(rì)报记者(zhě)观察(chá)到，同为(wèi)芳烃(tīng)品种，4月18日以(yǐ)来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势上来看(kàn)，两品种的表现远超市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约(yuē)收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约(yuē)收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌，主要(yào)原(yuán)因在(zài)于两方面(miàn)，一方面由于近期原油(yóu)大跌，另(lìng)一方面近期成品油(yóu)裂差(chà)下跌。”一(yī)德期(qī)货分(fēn)析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧美的(de)滞涨(zhǎng)格局，以及(jí)美国的加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的预(yù)期再(zài)起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没(méi)有落地，原油近期回(huí)补前(qián)期缺(quē)口后继续下行，对(duì)于化工特别是(shì)与之相关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂(liè)差(chà)方(fāng)面(miàn)，近期(qī)美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减(jiǎn)缓，使得(dé)市场对于(yú)美国(guó)调油需求的预(yù)期边际(jì)弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑(jí)。

　　但与去年(nián)同期相比，今年(nián)芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生(shēng)的时间在(zài)5月发酵、6月初(chū)达(dá)到(dào)顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发生(shēng)这一现象(xiàng)的原因更多是始于路径依赖，去年极端的调油行情使(shǐ)得市场(chǎng)预期(qī)今年调油逻(luó)辑发(fā)生的概率(lǜ)仍较(jiào)大，调油(yóu)商(shāng)提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她(tā)看来(lái)，去年调油(yóu)逻(luó)辑是(shì)调油实实在在(zài)发(fā)生，反映在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价(jià)差(chà)处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求饱和，抑(yì)制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞(fēi)告诉(sù)记者，今年(nián)芳烃调油逻(luó)辑与去年在(zài)细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷(wán)值调油料的短缺没(méi)有(yǒu)提早预期，导(dǎo)致(zhì)旺(wàng)季来临后行情一触即发，而经历(lì)过去年的大幅波动，随后调油商对(duì)于今年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的(de)美亚价(jià)差一直保持相对高位，给亚(yà)洲(zhōu)芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间(jiān)，同时我们从去年四季(jì)度至今韩国出口美国芳(fāng)烃的数量保持相(xiāng)对高位可(kě)以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置(zhì)的检修预期，今年市场的调(diào)油(yóu)逻辑在(zài)3月份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃估值打上(shàng)去，PTA价格也在3月(yuè)中旬开始启(乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年qǐ)动，这(zhè)明显早(zǎo)于(yú)去年。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于(yú)高位徘(pái)徊的状态，意味(wèi)着调(diào)油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融达期货分析师韩冰冰表示，今年(nián)和去(qù)年芳烃走势存在着节奏的差(chà)异，去年(nián)5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要(yào)时期，而今年市场提前(qián)到3月就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受俄(é)乌(wū)冲(chōng)突影(yǐng)响(xiǎng)，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油供(gōng)需突然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂(liè)解利润非常好，调油逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美(měi)经济下行(xíng)压力较(jiào)大，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以(yǐ)看到，3月份(fèn)市场因炒(chǎo)作调(diào)油需(xū)求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油(yóu)品利润却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成原油的下跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原(yuán)油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需(xū)求(qiú)无法匹配，从而导致了(le)美亚套利窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃运往美国，原(yuán)料(liào)端紧缺(quē)助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行(xíng)情有所准(zhǔn)备，整体缺量(liàng)需(xū)求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋斐(fěi)看来，二季(jì)度美(měi)国出行旺季(jì)下(xià)调油需求被赋予期待，然而有了去年(nián)二季度调油需(xū)求增加(jiā)下(xià)亚美套利利润(rùn)可观的(de)经验，部分工(gōng)厂提前(qián)跟美国(guó)工厂签订(dìng)了(le)长约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美(měi)国的芳(fāng)烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调(diào)油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更(gèng)流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年(nián)调油大概率仍(réng)将发(fā)生，但(dàn)是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃(tīng)价格的提(tí)振高度将(jiāng)极(jí)大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油库(kù)存低(dī)位回(huí)升，汽油裂解价差(chà)回(huí)落，亚(yà)洲甲苯(běn)调油优势下降，在对未(wèi)来需求(qiú)的(de)不确定(dìng)和经济(jì)可能衰退(tuì)的(de)背景(jǐng)下调油需求出现(xiàn)了不稳定的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本面(miàn)来看，实(shí)则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的(de)局(jú)面在恒(héng)力石化和(hé)嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年(nián)产能共500万吨新(xīn)装置(zhì)投产和(hé)下游消费(fèi)走弱的影响下逐渐缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际(jì)相对走(zǒu)弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲击(jī)华东，下游硬胶产品(pǐn)利润(rùn)不佳，成品库存偏高的局面仍存(cún)，苯(běn)乙烯(xī)主港库存及上游纯苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化(huà)，但是现在(zài)还没有(yǒu)真正进入(rù)美国汽油的消(xiāo)费旺(wàng)季，如(rú)果5月下(xià)旬开始美国汽油消费走(zǒu)强，预计芳(fāng)烃估值仍将保(bǎo)持高位，但是在(zài)当前衰退(tuì)预期以(yǐ)及乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年美联储加息背景下，成品油消费的成色或较预期大打折扣，芳(fāng)烃前期相对(duì)原(yuán)油(yóu)的价(jià)差高点已(yǐ)经看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自(zì)身(shēn)的(de)供需基本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随(suí)着主力合约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累库，成本端(duān)的扰(rǎo)动(dòng)对(duì) PTA 来(lái)说(shuō)将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而(ér)言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺(àn)盈利(lì)之(zhī)外其(qí)他下(xià)游盈利(乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年lì)性不(bù)佳，纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口库存(cún)去库力度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临(lín)成品(pǐn)库存(cún)偏高(gāo)和利润不(bù)佳的局面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短(duǎn)期来看(kàn)价格向上(shàng)的驱动或较(jiào)乏力(lì)。

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