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　　5月11日，统计(jì)局公布4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏(sū)早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作(zuò)为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出明显的(de)周(zhōu)期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响(xiǎng)和外(wài)需拖累部分商品价格回落(luò)等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食(shí)品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定(dìng)价的(de)大(dà)宗商品价格回落(luò)，带(dài)动(dòng)交(jiāo)通工具用(yòng)燃(rán)料等分项环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回(huí)落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关(guān)。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的商(shāng)品和(hé)服务，在价格(gé)上已有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商(shāng)品服(fú)务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱(yú)制造业(yè)价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动持续改善等(děng)或(huò)带动内生动(dòng)能逐(zhú)步增强，对(duì)价(jià)格的支撑(chēng)仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分(fēn)商(shāng)品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于(yú)4月(yuè)见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环(huán)比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱(yú)等服务项涨(zhǎng)价(jià)延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信(xìn)项环(huán)比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主(zhǔ)因生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落(luò)外，衣着、一般日用品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关(guān)价格回(huí)落(luò)，与线下消费相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了(zhì)造业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制造业价格有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：<仙洋为什么判7年，仙洋为什么被抓了/strong>国金证券股份有限公司