文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月(yuè)27日(rì)，国家(jiā)统计局发(fā)布(bù)4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企业营业收入累(lèi)计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业(yè)利润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原(yuán)因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速(sù)的(de)下探幅度(dù)之深和持(chí)续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的(de)增长压力(lì)依然较大(dà)，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周转天(tiān)数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石(shí)油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采等其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化，中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增速均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制造(zào)业(yè)利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动(dòng)项。在(zài)价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步(bù)增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负(fù)转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续(xù)成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力。按(àn)当(dāng)月(yuè)利润增速计算，4月份(fèn)表现较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润累(lèi)计(jì)同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)均(jūn)出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是机(jī)械和(hé)设备修广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？理、汽车制(zhì)造(zào)、通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收(shōu)期(qī)进一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示(shì)，规模(mó)以上工业企业累(lèi)计(jì)每百元营(yíng)业收(shōu)入(rù)中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？)品存货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业(yè)利(lì)润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的(de)增速依然为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属矿(kuàng)采选业(yè)、废物(wù)资源综合利用的(de)增速为(wèi)负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造、仪器(qì)仪表制(zhì)造增幅延(yán)续上个(gè)月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽车制(zhì)造(zào)业(yè)的(de)利润增速(sù)降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同(tóng)期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学(xué)原料(liào)化学制品跌幅(fú)扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设(shè)备制造(zào)、石(shí)油(yóu)煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机通信和电子(zi)设(shè)备跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器(qì)仪表制造、通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅依旧为正，并且增速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车(chē)制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多(duō)个行业的利润增(zēng)速跌幅放(fàng)缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服饰等多个(gè)行业(yè)的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内(nèi)部需求、外(wài)部(bù)需求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏(zòu)大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造(zào)跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持(chí)续维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修(xiū)理(lǐ)、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供(gōng)应(yīng)利润(rùn)增速(sù)降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月(yuè)收(shōu)录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略(lüè)有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业(yè)企(qǐ)业利润增速回升(shēng)的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及(jí)水的(de)生产和(hé)供应(yīng)业(yè) 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年(nián)工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速能否(fǒu)转正(zhèng)？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次(cì)探底(dǐ)历(lì)史来演绎的(de)话，至少还(hái)要在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企业利润增速转正最早也需等(děng)到(dào)四季度。目(mù)前我国仍面(miàn)临内(nèi)需增(zēng)长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企业(yè)的产能(néng)利用率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠(dié)加营(yíng)业成本高居不(bù)下(xià)导致的(de)内部(bù)压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度(dù)大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容(róng)来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明(míng)显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业(yè)企业利(lì)润分(fēn)析(xī)》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

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