近日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴福(fú)电子(zi)公布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产(chǎn)品是半导(dǎo)体(tǐ)加(jiā)工过(guò)程中(zhōng)的关键材料，公司客户包(bāo)括长江存储(chǔ)、华(huá)虹(hóng)集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等，也获得大基(jī)金二期入(rù)股。

　　不过有意思(sī)的(de)是，兴福电子第二大客(kè)户竟然是可(kě)口可(kě)乐(lè)，这也(yě)无意间透露了一个冷知识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东还与第二大股东有可复(fù)活的对赌协议。且其中一(yī)条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子主要(yào)从事从事湿电(diàn)子化(huà)学品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸(suān)可分(fēn)为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的(de)纯(chún)度等级由(yóu)高到低(dī)分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电子级(jí)磷(lín)酸、电子级硫酸(suān)的同时(shí)会产生部分食(shí)品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等(děng)产品(pǐn)。其中2022年食品级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘要(yào)，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得一(yī)看，兴福电(diàn)子(zi)2022年第二(èr)大客户为可口可乐，金(jīn)额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报稿(gǎo)显示的主要(yào)销售内容(róng)为磷酸产品。这个销售金额(é)比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸(suān)产品(pǐn)除销售(shòu)给(gěi)集(jí)成电路(lù)行业、显示面板行业(yè)客户外，还(hái)销售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸(mào)易(yì)商等其他行(xíng)业客户(hù)。由于可口可乐公司对磷酸产品的(de)品质要求(qiú)高于(yú)一般(bān)的食品级磷酸(suān)，公司(sī)销售给可(kě)口可乐(lè)公司的磷酸产(chǎn)品等级实际(jì)为(wèi)符合食品级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期(qī)”）的(de)营业(yè)收入分别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是(shì)，兴福(fú)电子(zi)2022年(nián)12月进行(xíng)过前期会计差错(cuò)更(gèng)正(zhèng)及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第二(èr)个(gè)点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与(yǔ)经营业务(wù)无直接关系，或是虽与经营(yíng)业(yè)务相关(guān)，但由于(yú)其性质、金额(é)或(huò)发生频率，影响了真实、公允地(dì)反映(yìng)公司正常盈利能力的(de)各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴(xīng)福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营业(yè)务毛利率提升有(yǒu)关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2021年(nián)和2022年的有关(guān)毛利率，已经超过(guò)申报稿列举的同(tóng)行(xíng)业可(kě)比公司平均(jūn)水平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子在(zài)申报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来(lái)公(gōng)司陆续实现众(zhòng)多集成电路(lù)客户的产品认(rèn)证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)销(xiāo)售收入占比持续提升(shēng)，且(qiě)公司根据部(bù)分产(chǎn)品(pǐn)原(yuán)材(cái)料价格上(shàng)涨情况适时调(diào)高了产品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么，在(zài)此情(qíng)况下(xià)，兴(xīng)福电子未(wèi)来毛(máo)利率还有多少上升空间？如(rú)果(guǒ)不靠(kào)涨价(jià)，兴(xīng)福(fú)电子未来是否(fǒu)还(hái)能持(chí)续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股股东(dōng)为上市(shì)公司兴发(fā)集团，其直接持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控(kòng)股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东(dōng)为国(guó)家(jiā)集成电路基金二(èr)期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路(lù)基金二(èr)期之(zhī)间存在对赌协(xié)议。虽然随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权(quán)存(cún)在可以(yǐ)“复活”的条(tiáo)件(jiàn)，且其中一(yī)条比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通(tōng)过(guò)上市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通(tōng)过上(shàng)市委审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会(huì)结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正常待审核阶段的合合信(xìn)息和(hé)先正达，受理(lǐ)日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指拿到证监会批(pī)文，也有企(qǐ)业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受理日期已经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那么(me)，兴(xīng)福电子(zi)合格(gé)IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的(de)剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发行后总股份的27.78％。以此计算(suàn)，兴福电子(zi)达到的(de)目标估值为54亿元。值得一(yī)提的是，15家战略投资(zī)者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福电子(zi)增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季(jì)度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大(dà)经常性(xìng)关联采(cǎi)购主(zhǔ)要系(xì)向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建(jiàn)筑(zhù)工程服务。2020年(nián)至2022年(nián)，兴福电子(zi)的重大(dà)经常性(xìng)关联采购金额（不含(hán)建筑工(gōng)程(chéng)服务采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成(chéng)本(běn)的(de)比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原材料的(de)关联采购(gòu)占比较高(gāo)。比如，报告(gào)期内(nèi)，公司普通(tōng)黄磷关联采(cǎi)购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联采购金额(é)占同(tóng)类(lèi)产品采购(gòu)总(zǒng)额(é)的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福(fú)电子是控股股东(dōng)兴(xīng)发集团合(hé)并报表(biǎo)范围内唯(wéi)一(yī)从事湿电(diàn)子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他(tā)公(gōng)司主营业务及应用领域不同。

　　虽然(rán)兴福电子没(méi)有在申报稿中(zhōng)对2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度(dù)营业(yè)收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团归(guī)母(mǔ)净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表示，归母净(jìng)利润较上年(nián)同期大幅降低，大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流主(zhǔ)要是(shì)受市场供需变化(huà)影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流DMC等周期性产品市场价(jià)格持续(xù)下跌，在今年(nián)一(yī)季度(dù)跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行(xíng)业(yè)成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行业(yè)成本线(xiàn)。在价格(gé)下跌过程中，公(gōng)司上述产品产(chǎn)销量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿(shī)电子化学品，即公司湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特种化学(xué)品、食品添加剂(jì)等成长性产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持稳(wěn)定(dìng)。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)2023年第一季(jì)度平均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度(dù)统(tǒng)计口径(jìng)不太一样，销量数(shù)据不太好找，所以不(bù)太好具体判断湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品(pǐn)相关收(shōu)入(rù)的变(biàn)化。

　　那(nà)么，在平(píng)均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一(yī)季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平(píng)均售价摘要(yào)，数据来源(yuán)：兴发(fā)集团公告

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面(miàn)，兴福电子(zi)曾(céng)受到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市(shì)管(guǎn)理执法(fǎ)局的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因是兴福电子(zi)无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的副(fù)总经(jīng)理赵勇于2023年4月(yuè)被上交所予以监管(guǎn)警示的(de)决(jué)定(dìng)，原(yuán)因是(shì)赵勇交(jiāo)易(yì)兴(xīng)发集团可转债构(gòu)成(chéng)短线交(jiāo)易。

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