来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息(xī)的(de)关键仍(réng)是通胀(zhàng)压(yā)力太大(dà)。

　　本次美联(lián)储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经济依然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)在(zài)低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高(gāo)，委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表(biǎo)述，重申“委员(yuán)会评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委(wěi)员会预计一些额(é)外的政策紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济(jì)可能面临来(lái)自(zì)紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间来(lái)体现；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于(yú)加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是否达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已经接近(jìn)达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合(hé)适。关于银(yín)行(xíng)和债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的(de)作(zuò)用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦(bāng)基金利(lì)率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信(xìn)贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减持(chí)美国国(guó)债、机(jī)构(gòu)债(zhài)务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

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　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是(shì)80年代(dài)以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申经(jīng)济依(yī)然(rán)稳(wěn)健(jiàn)。不过表述修(xiū)改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失(shī)业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于(yú)恢复2％的通(tōng)胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩在多(duō)大程度(dù)上适(shì)合于随着时(shí)间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和(hé)金融(róng)发展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实(shí)现(xiàn)一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银(yín)行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果美国出(chū)现经济衰退，希(xī)望是温和的；强(qiáng)调，美(měi)国可(kě)能(néng)会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息(xī)依(yī)然是共识(shí)，所有人全(quán)票通(tōng)过，一(yī)些(xiē)政策(cè)制定者谈到(dào)停(tíng)止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到了(le)限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味着(zhe)也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策(cè)变化(huà)的关键仍是(shì)审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合(hé)适。鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走弱，但(dàn)依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥(螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭huī)非(fēi)常(cháng)重要(yào)的(de)作(zuò)用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国银螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及(jí)时(shí)提(tí)高债务上限，如(rú)果没有达成债务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提(tí)高债务上限，美(měi)国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于(yú)今年1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然(rán)有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较低。

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