近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元(yuán)且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其(qí)电子级磷(lín)酸产(chǎn)品是(shì)半导体加工(gōng)过(guò)程中的关键材(cái)料，公司(sī)客(kè)户包括长江存(cún)储、华(huá)虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福(fú)电子(zi)第二(èr)大客户竟然是可(kě)口可(kě)乐(lè)，这也无意间透露了一个(gè)冷(lěng)知(zhī)识——可口可(kě)乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间接控股股东还与第(dì)二大股东有可复活的对赌协(xié)议。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事(shì)从事湿电子(zi)化学品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品按照纯度等(děng)级分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子(zi)级(jí)磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度等(děng)级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产(chǎn)生(shēng)部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务(wù)收(shōu)入摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大(dà)客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的(de)主要销售(shòu)内(nèi)容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这个(gè)销(xiāo)售金额比兴福电子当年食(shí)品级磷酸的主营业(yè)务(wù)收入多(duō)出了(le)4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电(diàn)子电子级磷酸(suān)产品除(chú)销(xiāo)售(shòu)给集成电路行业(yè)、显示(shì)面(miàn)板行(xíng)业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品贸(mào)易(yì)商等其他行业客(kè)户(hù)。由于(yú)可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要求(qiú)高于一(yī)般的食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)，公司销售给可(kě)口可乐公司的磷酸产品等级(jí)实际(jì)为符合食品级要求的面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三个(gè)看(kàn)点。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期(qī)会计差错更正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年(nián)净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二(èr)个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年非经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万(wàn)元(yuán)。某会计师事务所(suǒ)合伙人对(duì)记者表(biǎo)示，非经常性损益(yì)是指公司发生的与经(jīng)营业务(wù)无(wú)直接关系，或是虽与经(宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价jīng)营业(yè)务相关，但由于其性(xìng)质、金额或发生频(pín)率，影响了(le)真实、公(gōng)允地反映公司正常(cháng)盈利(lì)能力的(de)各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除(chú)非(fēi)经常(cháng)性损益后，兴福(fú)电子2022年(nián)归(guī)母净利润由1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛(máo)利率提(tí)升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子2021年和2022年的有(yǒu)关(guān)毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报(bào)稿中(zhōng)表示，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集成电路客户的(de)产品认证及批量供货，毛(máo)利率水平较高的集成电路(lù)用湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售收入(rù)占(zhàn)比持续提升，且公司根据部分产品原材料价格上涨情况适时调(diào)高了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持(chí)在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未来(lái)毛利率(lǜ)还(hái)有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福电子未来是否还(hái)能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴(xīng)福电(diàn)子控股股东为上市公司(sī)兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东为(wèi)宜昌(chāng)兴发(fā)。

　　兴福电子(zi)第二大股(gǔ)东为国(guó)家集成电路基(jī)金二期，持股比例(lì)为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的是，兴福(fú)电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路基金二期之间存(cún)在(zài)对(duì)赌协议(yì)。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权(quán)和随(suí)售权存(cún)在可以“复活”的条件，且其(qí)中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正(zhèng)式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委审(shěn)议(yì)，还是指拿(ná)到证(zhèng)监会批文？

　　如果是(shì)指通过(guò)上市委(wěi)审议(yì)，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有上会结果的(de)企业比较少，但不是没有例外(wài)。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月(yuè)10日，上交所科创板栏目(mù)显示，处于正常(cháng)待审核(hé)阶段的合合(hé)信息(xī)和先(xiān)正达，受(shòu)理(lǐ)日期已(yǐ)经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批文，也有(yǒu)企业超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示(shì)，20家(jiā)提交(jiāo)注册的企(qǐ)业(yè)中有(yǒu)2家(jiā)受理(lǐ)日(rì)期已经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福电子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投(tóu)资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴福电(diàn)子增资时(shí)，公(gōng)司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家战略投(tóu)资者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重(zhòng)大经常性关联采购主(zhǔ)要(yào)系向(xiàng)关联方采购(gòu)黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材(cái)料、电力等能源以(yǐ)及建(jiàn)筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子(zi)的(de)重大(dà)经常性关联采购金额(é)（不(bù)含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发的下(xià)属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的关联采购(gòu)占比(bǐ)较高。比如，报告(gào)期内，公司普通黄(huáng)磷关联采购金(jīn)额(é)占同类产品采购总额的(de)比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示(shì)，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面，兴福电子是(shì)控股股东兴发集(jí)团(tuán)合(hé)并报表(biǎo)范围内唯一从事湿(shī)电子化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴(xīng)发(fā)集团及其控(kòng)制的其他公司主(zhǔ)营业务(wù)及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营(yíng)业收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团(tuán)在公告(gào)中表示，归母净利润较上年同(tóng)期大幅(fú)降低(dī)，主要是受市场(chǎng)供需变(biàn)化(huà)影响，自2022年(nián)下(xià)半年以来，草甘膦(lìn)、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品(pǐn)市场价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至(zhì)一季(jì)度(dù)末，草甘膦价(jià)格(gé)已跌至行业成本线附近，有机(jī)硅(guī)DMC已跌破行(xíng)业(yè)成本线。在价格下(xià)跌过程中(zhōng)，公(gōng)司上述产(chǎn)品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子化学(xué)品(pǐn)、特(tè)种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成(chéng)长性产品(pǐn)市场需(xū)求总体良好，盈(yíng)利(lì)能力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一则公告显(xiǎn)示，湿电子化学(xué)品2023年(nián)第一季度平均(jūn)售价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第(dì)一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发(fā)集团2022年第一季度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据(jù)不太好找，所以不太好(hǎo)具体判断湿(shī)电(diàn)子(zi)化(huà)学品相(xiāng)关收入的(de)变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季(jì)度的业绩具体表现如(rú)何？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城市管理执(zhí)法局的行政(zhèng)处(chù)罚(fá)，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原因是兴福(fú)电子无(wú)证(zhèng)建设房(fáng)屋(wū)，总违法建(jiàn)筑面积(jī)为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监(jiān)管警示的决(jué)定，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可转债构成短线交易。

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