2022年是国内实(shí)施“双碳(tàn)战略”的攻(gōng)坚之年，作为新能源的重点领(lǐng)域，光伏(fú)设备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行(xíng)业(yè)高成长性背景下，上市企业(yè)产量不断扩大(dà)，营收、归(guī)母净利润不断增长，但行业内上中下游板块的(de)盈利能力(lì)分化(huà)严重，亟待引起(qǐ)注意。

　　金融界上市公司研究院的数据显示，光(guāng)伏(fú)设备产业链盈(yíng)利参差(chà)不齐。光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业主要(yào)分为5大(dà)板块(kuài)，分别是上游(yóu)的硅料硅片生(shēng)产加工板块，中下(xià)游(yóu)的光伏(fú)加工设备、逆变器(qì)、光伏辅材和(hé)光伏(fú)电池(chí)组件。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔结构，上游板(bǎn)块处(chù)于金字塔底层(céng)，2022年3家相关企业净增长的利(lì)润贡(gòng)献占比就高达55.59％，而(ér)中(zhōng)下游45家企业(yè)总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率(lǜ)不足20％，企(qǐ)业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下行预期增加，结合对企业经(jīng)营数据变化的分析，可以看出：光(guāng)伏设备的上游将迎来降价与(yǔ)去库存阶段，这(zhè)对于中(zhōng)下游企业来说意味着原材料成本得到控制，利于(yú)企业(yè)经营能力(lì)提升。

　　归母(mǔ)净(jìng)利润突(tū)破千(qiān)亿，八成企业利(lì)润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作(zuò)为清(qīng)洁能源重要方向的光伏设备，市场加(jiā)大(dà)对上(shàng)市公司的扶持力度。金融界上市公司研究(jiū)院统计发现，行业中48家上市公司，有33家2022年获(huò)得的政(zhèng)府补助较2021年增加；累计获(huò)得政府(fǔ)补助(zhù)54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后(hòu)，与之同步(bù)的是上市企业经(jīng)营(yíng)规模(mó)不断扩大，利润(rùn)增速(sù)可观。产量方面来看(kàn)，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看(kàn)出，光伏制造端产量均实现50％以上(shàng)增速(sù)。

　　盈利方(fāng)面来(lái)看，2018年(nián)光伏设(shè)备(bèi)行业实现归(guī)母净(jìng)利润118.05亿元，至2022年(nián)增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年(nián)复(fù)合增(zēng)速高(gāo)达54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家(jiā)企业平均归母净利(lì)润(rùn)增速达到162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的企(qǐ)业(yè)，分别为8家、12家和(hé)19家。仅(jǐn)有福斯(sī)特、安彩高科等(děng)9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实(shí)现归母净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公(gōng)司在去年电(diàn)池片环(huán)节尤其是(shì)大尺寸(cùn)电池处于供不(bù)应求(qiú)的状(zhuàng)态，年内(nèi)累计实现电池销量34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图：金融界上市(shì)公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛(máo)利(lì)率(lǜ)2年增长20个百分点，3家企业净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设(shè)备行(xíng)业整体毛利(lì)率(lǜ)为22.91％。对各(gè)板块毛利(lì)率分析发现，上中(zhōng)下游呈现的(de)结(jié)果参(cān)差不齐，上游(yóu)硅(guī)料(liào)硅片享受到光伏产业(yè)的红利，行业(yè)有竞争壁(bì)垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中下游多数板块毛利率不(bù)及行业平均。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，上游的硅(guī)料硅片(piàn)2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第2低，仅(jǐn)高过光(guāng)伏电池组件(jiàn)。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块毛利率较快提(tí)升，首(shǒu)先是源于供不应求(qiú)背景下的涨(zhǎng)价。作为光(guāng)伏设备行业的原材(cái)料方(fāng)，硅料硅片板块可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片(piàn)价格波动巨大，但从2020年以来的数据来(lái)看，硅片价(jià)格依然处(chù)于高位。特别是上(shàng)半年(nián)硅片价格持续(xù)高位运行(xíng)，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前完成备货。

　　上游的头部企业代表之一通威股份，曾(céng)在2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出(chū)受益于多晶硅产(chǎn)能缺口，相(xiāng)关产(chǎn)品(pǐn)持续扩产，价格kind用法固定搭配，kind用法总结同比上涨显著，进而带动毛(máo)利率(lǜ)提升。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁垒(lěi)高，深耕该(gāi)领域(yù)的企业容(róng)易形(xíng)成规(guī)模效应。这一板块仅(jǐn)有(yǒu)3家上市公(gōng)司，不(bù)容易形成恶性(xìng)竞(jìng)争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别(bié)是(shì)大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的是(shì)，48家光伏设备行业2022年(nián)累(lèi)计归(guī)母净利润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份(fèn)、大全(quán)能源和(hé)TCL中(zhōng)环3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而(ér)这(zhè)3家企业2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光(guāng)伏设备行业整体归(guī)母(mǔ)净(jìng)利(lì)润的(de)49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企业经营情(qíng)况

　　制图(tú)：金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平均毛(máo)利(lì)率不超17％

　　相比风光的上游，中下游涉及光伏电池组件、光伏(fú)辅材等(děng)领域参与厂商较多，企业间竞争激烈(liè)。整体而言，光(guāng)伏设备中下(xià)游板块2022年毛利率呈(chéng)现下(xià)行趋势，45家企业平(píng)均毛利率下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影响公司(sī)盈(yíng)利情况。上游硅料(liào)硅片爆赚(zhuàn)的(de)背后，是中下(xià)游45家(jiā)企业(yè)2022年归母净利润(rùn)累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增(zēng)长贡(gòng)献没(méi)有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率(lǜ)数(shù)据(jù)来看，中下游领域的光(guāng)伏加工设备和(hé)逆变(biàn)器毛利率3年来(lái)基本持(chí)平，而光伏辅材和光伏(fú)电(diàn)池(chí)组(zǔ)件毛利率下滑(huá)明显，特别是光(guāng)伏电池(chí)组件成为毛利率最低(dī)的(de)板块。

　　表(biǎo)格：光伏(fú)设备行业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电(diàn)池组件板块(kuài)11家(jiā)上市公司，平(píng)均毛利(lì)率为(wèi)11.76％，属于沪深300的(de)头部企(qǐ)业隆(lóng)基绿(lǜ)能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成(chéng)和亿晶光(guāng)电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏(fú)辅材(cái)板块(kuài)涵盖(gài)18家企业，企业数量较多竞争激(jī)烈。这一(yī)板块毛利率2020年(nián)以来(lái)逐年下滑(huá)，2022年平均毛利率为(wèi)16.85％。其中，由于原材料涨价等因素影响(xiǎng)，福莱特(tè)的主业光伏(fú)玻璃(lí)毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份(fèn)的毛利率(lǜ)在该板块第一，达到42.75％。此外(wài)，作(zuò)为逆(nì)变器板块的绝对龙(lóng)头，阳光电源2022年毛(máo)利率为24.55％，提升(shēng)2个百分点(diǎn)以上。公司去年逆变器全球出货量(liàng)达77GW，逆变设备全球累计装机(jī)量已突(tū)破(pò)340GW，逆变器在(zài)全球(qiú)主流市(shì)场占有率第一。

　　硅料硅(guī)片(piàn)存(cún)货周转(zhuǎn)速(sù)度放慢，中下游(yóu)盈利能力有望(wàng)改善

　　光伏设备行(xíng)业上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照，而自2022下半年(nián)硅(guī)料硅片价格自高位走出(chū)下行趋势，行业格(gé)局将(jiāng)发生怎样的改变？

　　数(shù)据(jù)显示，相比2022年单晶硅(guī)等硅片的阶段高点，多(duō)数硅片(piàn)价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分(fēn)会公布(bù)的最(zuì)新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至(zhì)5.25元/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格(gé)区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可看出硅(guī)片价格(gé)下(xià)跌对上游公司盈利的影响。今年一(yī)季度，大全能源(yuán)实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年(nián)同期(qī)增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家(jiā)企(qǐ)业(yè)今年一季度存货周转(zhuǎn)率(lǜ)数(shù)据发现，无(wú)论(lùn)是环(huán)比还是同比，相较而言(yán)都有明(míng)显下(xià)行趋势，说(shuō)明当前(qián)有库存积压风险。以大全能源(yuán)为例，2022年一季度存货(huò)周转率为2.08，今年(nián)同(tóng)期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司(sī)研究院；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料硅片(piàn)面(miàn)临短(duǎn)期供过于(yú)求的(de)局面，在清(qīng)理库存(cún)的阶段下，硅片(piàn)价(jià)格(gé)还有进一(yī)步下行空间。这对于(yú)光伏电池组kind用法固定搭配，kind用法总结(zǔ)件、光伏加(jiā)工设备等对中(zhōng)下游板块，将能较好(hǎo)控制原(yuán)材料(liào)成(chéng)本，对(duì)提升毛利率(lǜ)、营收率等有一定帮(bāng)助。

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