来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收紧。第三，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预(yù)计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和(hé)增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加息依然是(shì)共(gòng)识；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是(shì)否达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗高；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业总体上有所改善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债(zhài)、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀(zhàng)季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是(shì)80年代(dài)以来最(zuì)快的(de)一(yī)次，10次便(biàn)累计(jì)加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲，失(shī)业(yè)率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币政策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经济(jì)活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当(dāng)的(de)，以实现一种(zhǒng)货币政策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或(huò)将(jiāng)结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国(guó)银行(xíng)体系(xì)稳健且富(fù)有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这对经济、就业和(hé)通胀(zhàng)的影响(xiǎng)存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可(kě)能会(huì)拖累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美(měi)国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然(rán)是共识，所有(yǒu)人全(quán)票(piào)通过(guò)，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息(xī)，但不是本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到(dào)了限制性水平（或(huò)已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了。后续政策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审(shěn)视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具(jù)有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不(bù)确(què)定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行(xíng)动提(tí)高债务(wù)上限，美国可能最(zuì)早于(yú)6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会(huì)预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行(xíng)风险演变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依(yī)然预期(qī)美联(lián)储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率或较(jiào)低。

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