近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集(jí)团，其旗下子(zi)公(gōng)司兴福(fú)电子公布科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸(suān)、硫(liú)酸等，其电子级磷酸产品是半(bàn)导体加工过程中的关键材(cái)料，公司客户包括长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集团、中芯国际等(děng)，也获(huò)得大(dà)基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思(sī)的是，兴(xīng)福电子第二大客户(hù)竟然是可口可乐，这也(yě)无意间透露了(le)一个冷知识——可(kě)口可(kě)乐生产过(guò)程中使用的(de)磷酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常规(guī)的食(shí)品级磷酸(suān)，还(hái)用到了(le)更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还(hái)与第二大股东有可(kě)复(fù)活(huó)的(de)对赌协议。且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少见，即(jí)在兴福电子正(zhèng)式(shì)申(shēn)报(bào)IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福(fú)电子主要(yào)从事从事湿电子化(huà)学品业(yè)务(wù)，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产品(pǐn)按照纯度等(děng)级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子(zi)级磷酸可(kě)分(fēn)为IC级磷酸和面(miàn)板级(jí)磷酸(suān)。各磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度等级由(yóu)高到低(dī)分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)在(zài)生(shēng)产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的(de)同时会产生(shēng)部分食品级磷(lín)酸(suān)、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营(yíng)业务(wù)收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营(yíng)业务(wù)收入摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源(yuán)：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个点值(zhí)得一看，兴(xīng)福电子2022年第二大客(kè)户为可口可乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示(shì)的(de)主要销售内容为磷(lín)酸(suān)产品。这个销售金(jīn)额比兴福电子当年食品级磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产(chǎn)品(pǐn)除销售给(gěi)集(jí)成(chéng)电(diàn)路行业、显示面板行业(yè)客户外，还销售(shòu)给可口可乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐(lè)公(gōng)司对(duì)磷酸产品的(de)品(pǐn)质要求高于一(yī)般的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公(gōng)司的磷酸产品(pǐn)等(děng)级(jí)实际为符合食品级要求(qiú)的(de)面板级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称(chēng)“报(bào)告(gào)期”）的(de)营(yíng)业收入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里有三(sān)个看点(diǎn)。一是，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合伙(huǒ)人对记者表示(shì)，非经常(cháng)性损益(yì)是指(zhǐ)公司发生的与经营业(yè)务(wù)无直接(jiē)关(guān)系，或是(shì)虽与(yǔ)经营业(yè)务相(xiāng)关，但(dàn)由(yóu)于其性质、金额或发生(shēng)频率，影响了真(zhēn)实(shí)、公(gōng)允(yǔn)地(dì)反映公司(sī)正常盈利能力的(de)各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益(yì)后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数据来源(yuán)：申报稿

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业(yè)绩增长(zhǎng)与主营业务毛(máo)利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴福(fú)电子2021年和2022年(nián)的(de)有关毛利率，已经超过(guò)申报稿(gǎo)列举的(de)同行业(yè)可比公司平均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿(gǎo)中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来公司陆(lù)续(xù)实现众多集成电路(lù)客户的(de)产(chǎn)品认(rèn)证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较(jiào)高的集成电路用(yòng)湿电(diàn)子化学品销售收入占(zhàn)比持续提升，且公(gōng)司根据部(bù)分产(chǎn)品原材料(liào)价格(gé)上(shàng)涨情况适时调高(gāo)了产品(pǐn)销售价(jià)格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么(me)，在此情(qíng)况下，兴福电子未来毛(máo)利率还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是(shì)否还能持续提高业绩？

　　从(cóng)股权(quán)结构来(lái)看(kàn)，兴(xīng)福电子控股股东为上市公司兴发集团，其直接持(chí)有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子(zi)的(de)间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股(gǔ)东(dōng)为国家(jiā)集成电(diàn)路基金二(èr)期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指出的是(shì)，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电路(lù)基金二期之间存在对赌协(xié)议(yì)。虽偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧然随(suí)着兴福电子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购权(quán)和随售(shòu)权存在可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，还是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上市委审议(yì)，虽(suī)然申报(bào)IPO后的18个月内没有上(shàng)会结果(guǒ)的(de)企业比较少(shǎo)，但不(bù)是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显示(shì)，处于正常待(dài)审(shěn)核阶段的合合信息(xī)和先正达(dá)，受理日期已经(jīng)超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监(jiān)会批(pī)文，也有企业超过(guò)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已经(jīng)过去18个(gè)月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演(yǎn)绎怎么(me)样(yàng)的(de)剧情？

　　对赌协议(yì)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家(jiā)战(zhàn)略投资者2021年12月对兴福(fú)电子增资时，公(gōng)司的(de)投(tóu)后(hòu)估(gū)值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值率(lǜ)为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大(dà)经常性关联采购主要系(xì)向(xiàng)关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等(děng)原材料、电力(lì)等能源(yuán)以及(jí)建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福(fú)电子(zi)的重大(dà)经常性关联采购金额(é)（不含建筑工程服务(wù)采购）分别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成(chéng)本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福(fú)电子部分(fēn)主(zhǔ)要原材(cái)料(liào)的关联采购占比较高。比如，报(bào)告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期(qī)内液体(tǐ)三氧化硫关联采购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总(zǒng)额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，在(zài)主营业务方面，兴福(fú)电子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团合(hé)并(bìng)报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及其(qí)控制的其他(tā)公司主营业务及应用(yòng)领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中(zhōng)对2023年第一(yī)季度业绩(jì)进行预测，但兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度的业(yè)绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度(dù)营业(yè)收(shōu)入为65.71亿元，同比(bǐ)下(xià)降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为(wèi)4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发(fā)集团在(zài)公(gōng)告中表(biǎo)示，归母净利(lì)润较上年同(tóng)期大幅降低，主要是(shì)受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产(chǎn)品(pǐn)市场价格持(chí)续下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大，至一季(jì)度(dù)末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破(pò)行(xíng)业成本(běn)线。在价格下跌过程中，公司(sī)上(shàng)述产品(pǐn)产销量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧子化学(xué)品，即公司湿电(diàn)子化学(xué)品、特种(zhǒng)化学(xué)品、食品添(tiān)加剂等成(chéng)长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平(píng)均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一(yī)季度统计口径(jìng)不(bù)太(tài)一样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿(shī)电子化(huà)学品相关(guān)收入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在平(píng)均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售(shòu)价摘(zhāi)要，数据来(lái)源：兴发(fā)集团公告

　　违法(fǎ)违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是(shì)兴福(fú)电子无证建设房(fáng)屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福电子控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)兴发(fā)集团(tuán)的(de)副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示的决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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