来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复(fù)推动出口形势好转(zhuǎn)，出行(xíng)需求(qiú)释放催化下游(yóu)消费回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造(zào)>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回暖，但距(jù)离(lí)疫(yì)情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回(huí)落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶段(duàn)国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽(qì)车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然(rán)受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推动下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具(jù)、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持(chí)出口韧性(xìng)；随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同(tó盱眙的邮编号码是多少啊ng)于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前(qián)各行业景(jǐng)气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输(shū)业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增(zēng)速，与近年来加快建设(shè)农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增(zēng)加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年(nián)下(xià)半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢(huī)复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情(qíng)前(qián)仍(réng)存在(zài)产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益于(yú)居(jū)民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受(shòu)益于新(xīn)房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测(cè)，我们采用量(liàng)（各行业工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业(yè)品价(jià)格增(zēng)速(sù)）分别(bié)作(zuò)为(wèi)供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行(xíng)业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业(yè)各行(xíng)业景气度(dù)出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度(dù)区(qū)间，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业(yè)也呈(chéng)现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价(jià)格(gé)下跌主要与高库(kù)存水平有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均(jūn)处在(zài)2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面，也(yě)与年初(chū)外(wài)需表现(xiàn)好(hǎo)于内需(xū)，部分(fēn)行(xíng)业仍(réng)在去库(kù)进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产业升级(jí)、出(chū)口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气度(dù)提(tí)升(shēng)，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同期(qī)也出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处在(zài)高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和(hé)产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民(mín)收(shōu)入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情(qíng)前水平(píng)。以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民(mín)平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复持续向好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据(jù)看，居民(mín)储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融(róng)资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民预(yù)期可能正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度(dù)减(jiǎn)少3.8个(gè)百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸(mào)易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优(yōu)势强化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各国国债收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实(shí)际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国(guó)债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济(jì)增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎(hū盱眙的邮编号码是多少啊)没有变化(huà)，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不(bù)确(què)定性增加和对流动性(xìng)的担(dān)忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际(jì)，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平温(wēn)和(hé)上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员表示(shì)为(wèi)应对高通胀，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段(duàn)时间内(nèi)维持(chí)利(lì)率稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制(zhì)性区(qū)域，终端利率或(huò)将高(gāo)于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要显示(shì)，货币政策(cè)在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些(xiē)委(wěi)员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案(àn)”落地(dì)；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院共(gòng)和党希(xī)望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正(zhèng)在(zài)推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防疫(yì)资金用(yòng)于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结(jié)束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力都(dōu)将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国(guó)寻(xún)求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债(zhài)务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为(wèi)本(běn)月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月(yuè)以来(lái)，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南、西北(běi)以(yǐ)及西南各区价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百分点。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持续回(huí)升的动力；国(guó)资委(wěi)强调(diào)着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四是，研究制定(dìng)关(guān)于(yú)营造放心(xīn)消(xiāo)费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主(zhǔ)创(chuàng)新(xīn)能力；着力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建设(shè)；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平(píng)参与共(gòng)建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和(hé)信息化(huà)发(fā)展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造(zào)良好(hǎo)产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部(bù)门协(xié)同；二是(shì)推动出口保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合(hé)有关部门落实(shí)好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

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