事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通知存款自律上限将于5月15日执(zhí)行(xíng)，其(qí)中国(guó)有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它(tā)金融机构执(zhí)行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于(yú)定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不(bù)约定存期(qī)，在支取(qǔ)时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。协定存款是(shì)对(duì)协(xié)定(dìng)额度以(yǐ)内的部(bù)分(fēn)给予活期利(lì)率，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)。

　　通知存2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历款和协(xié)定存款当前利率(lǜ)处于什(shén)么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏(piān)高，我们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分(fēn)银行最高(gāo)的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成本(běn)相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款实际(jì)利率(lǜ)有何(hé)影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城(chéng)商行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影(yǐng)响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若(ruò)流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的理财(cái)以及(jí)其他资管产(chǎn)品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利(lì)率下调新一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行的平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下(xià)调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利率水平。但目(mù)前尚不(bù)构成(chéng)新一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调(diào)的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售同(tóng)比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复，因(yīn)城施策(cè)继(jì)续加码。政府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价(jià)上升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效(xiào)速度(dù)慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下(xià)为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协定存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存(cún)款是什么(me)？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类活(huó)期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种类型(xíng)。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额方(fāng)能(néng)支取(qǔ)，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)两个品种，一天(tiān)通知(zhī)存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天通知约定支(zhī)取存(cún)款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内(nèi)的部分给予活(huó)期(qī)利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的每日留存金(jīn)额，结算账户每(měi)日余额低(dī)于最低留存额(é)（含）的部分按活期存款利(lì)率计(jì)息(xī)，超过部分按中(zhōng)国人(rén)民银(yín)行(xíng)规定(dìng)的协定(dìng)存款利率计息(xī)的存款。协(xié)定存(cún)款面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产(chǎn)规模(mó)排序）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有(yǒu)银行与股(gǔ)份行(xíng)挂(guà)牌利率未超过央(yāng)行(xíng)新(xīn)规(guī)上限，超过上限的(de)银行主要集中(zhōng)在(zài)城商行(xíng)和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对(duì)刚性的(de)问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存款的(de)最高利(lì)率高于挂牌利率(lǜ)，其(qí) 1 天的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如(rú)何(hé)？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新规上限的主(zhǔ)要为城商行和(hé)农(nóng)商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分城商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利(lì)率上限的(de)设定对(duì) M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会(huì)拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响 M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计将进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资(zī)管资(zī)金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人存款的(de)规模(mó)扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居(jū)民资产配(pèi)置或(huò)回流表(biǎo)外(wài)，对应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的(de)约束，或(huò)进(jìn)2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历一步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银(yín)行的平(píng)均(jūn)净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三(sān)：一是利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业(yè)银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率和协定存款利率明(míng)显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体负债端成本(běn)的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款利率(lǜ)下调的(de)开始(shǐ)？目(mù)前十年期国债收(shōu)益率高于上一轮(lún)下(xià)调(diào)时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了(le)存款利率市场化调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基准，合(hé)理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银行下(xià)调存款利率，如(rú)一年(nián)期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国(guó)债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同(tóng)比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地(dì)产销售回暖(nuǎn)，五一(yī)过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市(shì)进行(xíng)了(le)公(gōng)积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新增专(zhuān)项债(zhài)147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效(xiào)率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运(yùn)量(liàng)较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回(huí)升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注(zhù)中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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