事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。协定存(cún)款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存(cún)款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率(lǜ)分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗trong>。其它金融机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。7 天通(tōng)知存(cún)款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比(bǐ)近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增(zēng)速影响(xiǎng)非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其(qí)他(tā)存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们(men)合理推(tuī)断(duàn)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到(dào)此次(cì)利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新(x梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗īn)一轮的开始？本次约束通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中(zhōng)国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调(diào)存(cún)款利(lì)率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成(chéng)新(xīn)一轮存(cún)款利率下调的开始，源(yuán)于(yú)目前存款(kuǎn)利率市场化调(diào)整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下(xià)调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加(jiā)码(mǎ)。政(zhèng)府性基金与基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元下行，人(rén)民币(bì)升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世梭边鱼是不是鲶鱼 梭边鱼跟鲶鱼一样吗纪经济报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多(duō)家媒(méi)体报道(dào)，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构(gòu)执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知(zhī)存款和协 定存款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目的(de)更多(duō)是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取存款的(de)日期和(hé)金额(é)方(fāng)能支(zhī)取，按(àn)存款人提(tí)前通知的期限(xiàn)长短划分为一天通知存(cún)款和七天(tiān)通知存款(kuǎn)两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必(bì)须提(tí)前七天通知(zhī)约定支取存款。通知存款面向个人和(hé)企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协(xié)定存款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人(rén)民(mín)银(yín)行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为何(hé)需要(yào)规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的(de)上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新(xīn)规上限(xiàn)。我们(men)梳(shū)理(lǐ)了国有(yǒu)银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排(pái)序(xù)）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利(lì)率（截(jié)止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央(yāng)行新规(guī)上(shàng)限，超过上限的银行主要集(jí)中(zhōng)在城商行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负(fù)债成本相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行(xíng)个(gè)人(rén)通知存款的(de)最高利率高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或(huò)将有所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会(huì)导致部分城商行和农商(shāng)行（合(hé)理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速(sù)产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编(biān)码(mǎ)》，通知存(cún)款和协定存款与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应当没有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和(hé)协定存款若流(liú)出(chū)，可(kě)能会拖累M2增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们(men)合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增速(sù)。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年的(de)上行(xíng)由个人存款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源(yuán)于个人(rén)存款的(de)规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流(liú)表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次(cì)由增转降(jiàng)，居民资(zī)产(chǎn)配置(zhì)或回流表外(wài)，对(duì)应(yīng)的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或(huò)进一(yī)步加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银行的合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬高实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的(de)利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利率(lǜ)和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏高，实(shí)际(jì)上(shàng)不利于商业(yè)银行整体负(fù)债(zhài)端成本的下降，也(yě)成为本次约(yuē)束通知存款和协定存(cún)款利率的触发因素(sù)。

　　是否是(shì)新(xīn)一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点，1年期LPR持平，因而(ér)目前(qián)尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制建立了(le)存款利(lì)率市(shì)场化调整(zhěng)机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用(yòng)车零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计(jì)同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车货运量(liàng)有所(suǒ)反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿(yì)一般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结(jié)构看，一线、二(èr)线和(hé)三(sān)线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府(fǔ)性基(jī)金(jīn)与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有所改(gǎi)善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点(diǎn)港口货物(wù)吞吐(tǔ)量(liàng)较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速(sù)公路货车通行量与铁路(lù)货运量较上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格(gé)回(huí)落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周小幅(fú)下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏观日历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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