金融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近(jìn)日因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让城投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地(dì)方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越被重视。如何(hé)如(rú)何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学(xué)家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投(tóu)债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等(děng)在内(nèi)的(de)机构投资者(zhě)是地(dì)方债的主要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的(de)还(hái)是(shì)城投债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠(kào)自(zì)身能(néng)力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水平确(què)实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的(de)发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大磨刀不误砍柴工这句话是什么意思-简短介绍，磨刀不误砍柴工相似的句子力度支持地方政府“化债”。如(rú)帮助(zhù)地(dì)方政府（如城(chéng)投公司(sī)的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策上支持地方政(zhèng)府通过出(chū)让(ràng)国有资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类典型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平(píng)台成为地方(fāng)债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发(fā)行(xíng)的公(gōng)司(sī)债券和中期票据。按(àn)照新预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资机(jī)构(gòu)，很难完全(quán)独立(lì)成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城投(tóu)的债(zhài)务主要包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总(zǒng)体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城投平(píng)台(tái)发债余(yú)额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地方政府的(de)一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和(hé)。城(chéng)投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投(tóu)平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确(què)保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财(cái)政收(shōu)入增(zēng)速下降甚(shèn)至负增长(zhǎng)的现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其(qí)对财(cái)力偏弱的东北、中西(xī)部省份，城投债(zhài)的(de)收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土地出让金对政(zhèng)府债务利息(xī)覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的(de)信用债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上(shàng)升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较(jiào)全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加(jiā)权平(píng)均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约(yuē)不(bù)仅不能解决债(zhài)务问(wèn)题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国(guó)企融资难(nán)、融资贵。从(cóng)未来区域经(jīng)济发展的(de)角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投债权人(rén)的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可否通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央给予政策(cè)上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对(duì)政协十三(sān)届全国委(wěi)员会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将(jiāng)适时出台制度规定及操作细则(zé)，探(tàn)索国有权(quán)益份额规(guī)范(fàn)化退出的有效方(fāng)式(shì)和(hé)途径，充分(fēn)发(fā)挥有限合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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