金融(róng)界5月8日(rì)消(xiāo)息(xī)今日(rì)早盘，A股(gǔ)市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银(yín)行(xíng)、长沙(shā)银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑——政策改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政策(cè)不(bù)再提(tí)金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现(xiàn)下调；而(ér)年初的低利(lì)率放贷现象也消失了，新发(fā)放贷(dài)款利率在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普惠小微的(de)政策(cè)任务(wù)。政策(cè)改变的原因之一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业(yè)，按政策(cè)导向(xiàng)要(yào)提(tí)高资产收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利(lì)使银行股的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市(shì)场担心银行ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对银(yín)行股是一(yī)种长时间的利(lì)好，有利于(yú)银(yín)行(xíng)估值(zhí)的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷(dài)款率开(kāi)始下降，到今年一季度已经(jīng)连(lián)续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性。目(mù)前(qián)市场还没(méi)充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整(zhěng)体不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国经过对债(zhài)务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很(hěn)多行业的(de)债务风险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银行不良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收入增速(sù)自去年一季度开(kāi)始(shǐ)逐季下降(jiàng)，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增(zēng)速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速(sù)会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利(lì)率重定(dìng)价，利(lì)率出现下降。这是一(yī)个已(yǐ)知(zhī)利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以(yǐ)银(yín)行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息(xī)差有比(bǐ)较正向的催化，是(shì)一(yī)个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一(yī)样(yàng)出(chū)现明显政(zhèng)策(cè)收紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第(dì)一(yī)，债券市(shì)场出(chū)现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银(yín)行(xíng)股就得益(yì)于(yú)此。 中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做(zuò)股票(piào)投(tóu)资(zī)或(huò)股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上涨的持(chí)续(xù)性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免(miǎn)可能(néng)的(de)小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上(shàng)涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的概念使得(dé)大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也(yě)要(yào)相应(yīng)抬升，本质(zhì)原因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有(yǒu)系统性的差异(yì)。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回(huí)核(hé)销后的年化不良净(jìng)生中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着(zhe)疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生(shēng)成压力边(biān)际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面(miàn)，截(jié)至1季(jì)度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖(gài)率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕(yù)。目(mù)前银(yín)行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望(wàng)而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环境改(gǎi)善、居民信(xìn)心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的(de)资产质量表现有望(wàng)延续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年(nián)中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年(nián)提(tí)升：价格端，息差企(qǐ)稳回(huí)升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大到小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气(qì)延续的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产融资(zī)风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在(zài)近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价(jià)以及居民端(duān)复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推动板块盈利(lì)回(huí)升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续看好银(yín)行板块全(quán)年表现，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的(de)配(pèi)置价值提升。

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