金融界(jiè)5月16日消息(xī) 国新办今日(rì)上午举行(xíng)4月份国民(mín)经济运行情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因有哪些？国家统(tǒng)计局(jú)如何看待未来的走势(shì)？

　　国家统计(jì)局新闻发言人、国民经济综合统计(jì)司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是(shì)阶段性的，当前中国(guó)经济不存(cún)在通(tōng)缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下(xià)阶段也不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来(lái)看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回(huí)落的(de)，4月份(fèn)同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品(pǐn)价格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也(yě)带(dài)动(dòng)了(le)食(shí)品价格的回落。4月份(fèn)，食品价(jià)格同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大(dà)。今(jīn)年以来，受到世(shì)界经(jīng)济复苏(sū)乏(fá)力(lì)、全球能源(yuán)价格(gé)总体上趋(qū)于(yú)回落(luò)，对国内居民消费汽柴油(yóu)价格输出型(xíng)影(yǐng)响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同(tóng)比下降5.4％，比(bǐ)抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来上月降(jiàng)幅有(yǒu)所扩大。

　　三是(shì)国内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底(dǐ)到(dào)期影(yǐng)响，国六B的排放标(biāo)准在今年7月份切换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动了价格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高。上年同期受到疫(yì)情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨周期等因素(sù)的(de)影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘(yuán)政治冲突(tū)、全球疫情影响，去年国际油(yóu)价高(gāo)涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格上(shàng)升。在这些因素(sù)共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格(gé)中食品和(hé)能(néng)源由(yóu)于受到(dào)短期因(yīn)素影响(xiǎng)，往(wǎng)往波动(dòng)会比较大，看价格总体的(de)状(zhuàng)况，更(gèng)重要的还要(yào)看核(hé)心CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看，4月(yuè)份(fèn)同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同(tóng)，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情(qíng)况来看，目前(qián)0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的(de)原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相(xiāng)关价格(gé)涨(zhǎng)幅跟过(guò)去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着(zhe)经济(jì)社会恢复常(cháng)态化运行(xíng)，服务需(xū)求(qiú)稳步(bù)扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨幅回升，带动服务价格(gé)涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来(lái)随着服务消费需求(qiú)带动增(zēng)强，价格(gé)回升(shēng)也会推动(dòng)核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合(hé)理的(de)水平。

　　付凌(líng)晖指出，从(cóng)PPI情况来(lái)看(kàn)，今年以来受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输(shū)入性(xìng)因素影响。我国(guó)部(bù)分(fēn)大宗商品价格与(yǔ)国际市场(chǎng)联系(xì)比较紧密(mì)，今年以来受到(dào)世(shì)界经济恢复乏力(lì)影响，国际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格走(zǒu)低、国内石油、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石油和天(tiān)然气(qì)开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和(hé)压(yā)延加工业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分(fēn)行业(yè)市场需求不足(zú)。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场需(xū)求相对不足(zú)，价格有(yǒu)所下降。比(bǐ)如(rú)煤炭产能继(jì)续(xù)释放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡(dàn)季，价格(gé)降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价(jià)格(gé)下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需(xū)求抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来还在恢复(fù)中，价(jià)格(gé)出现下(xià)降(jiàng)，4月份黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上(shàng)年(nián)价(jià)格(gé)变(biàn)动翘尾下拉(lā)影响(xiǎng)加大。4月份上年(nián)价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情况(kuàng)来(lái)看，国际输入性影响还(hái)会持续，国内市场(chǎng)需求仍在(zài)恢复中，部(bù)分(fēn)工业品价(jià)格短期(qī)下行情况还会延(yán)续(xù)。但(dàn)是随着国(guó)内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总(zǒng)的判断(duàn)，下半年PPI有望逐步(bù)回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价涨幅阶段性回落(luò)，主(zhǔ)要与供需(xū)恢复时(shí)间(jiān)差和基数(shù)效应有关。我国经济(jì)运行(xíng)开(kāi)局良好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济保持(chí)正常增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性回落的(de)影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物价回(huí)落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供(gōng)给能力(lì)较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在较高景气(qì)区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二(èr)是(shì)需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额(é)储(chǔ)蓄向消费的转化受收入(rù)分配(pèi)分(fēn)化、收(shōu)入预(yù)期不稳等(děng)制约，特(tè)别是(shì)汽车、家装等(děng)大宗(zōng)消费需求(qiú)偏弱(ruò)。近(jìn)期居民出现提前(qián)还贷现象，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三(sān)是基(jī)数效应明显。去年国际油(yóu)价(jià)一(yī)度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回(huí)落(luò)至80美元附(fù)近，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃料和居住(zhù)水(shuǐ)电燃料(liào)的同比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜菜价(jià)格反季节上涨，对今(jīn)年也(yě)存在高(gāo)基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数(shù)据同(tóng)样(yàng)存在明显(xiǎn)基数(shù)效应，去年二季度受疫情冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数(shù)作用下(xià)今年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数(shù)等影响(xiǎng)，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位(wèi)，主要受去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随着基数降低(dī)，特别是政策效应将进一步显(xiǎn)现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可(kě)能回升(shēng)至近年均值水平附(fù)近。

　　报告表示，当前我国经济没(méi)有出现通缩(suō)。通缩主要指价(jià)格持续(xù)负增长，货币供应(yīng)量也(yě)具有(yǒu)下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，特别(bié)是(shì)核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符合通(tōng)缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我国经济总供求基本平衡，货币(bì)条(tiáo)件(jiàn)合理适度，居民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩(suō)是(shì)个伪命题(tí)，担忧大可(kě)不(bù)必

　　物(wù)价是(shì)经济短周期波动(dòng)的(de)滞后指标，不能仅(jǐn)以物价回(huí)落来评判经(jīng)济进入(rù)“通缩”。过(guò)往经验显示，经(jīng)济的周期性波动主(zhǔ)要(yào)由需求(qiú)驱动，物价跟随(suí)需求变化而变化(huà)，使得物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提(tí)振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济处于复苏初(chū)期。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效社融增(zēng)速，去年(nián)9月以来持续(xù)回(huí)升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效(xiào)社(shè)融(róng)变(biàn)化领先经(jīng)济2个季度(dù)左(zuǒ)右的经验规(guī)律，本轮信用扩张会(huì)带动经济(jì)在(zài)2023年初见底(dǐ)回升，1季度(dù)经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价的(de)回(huí)落，受基(jī)数、供(gōng)给和外需等影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖累减弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬(tái)升。除去(qù)年基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食(shí)品(pǐn)价格(gé)回(huí)落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线下(xià)活动相关(guān)服务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需求支撑(chēng)增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在(zài)年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧(jù)，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定(dìng)空(kōng)转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分(fēn)资金滞(zhì)留在金(jīn)融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也(yě)有类似特征；有所(suǒ)不(bù)同的是，当前(qián)资金多滞留(liú)在银行体系、而不是非(fēi)银金融机构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效信用派生自(zì)去年9月以来持续改善，而房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)融资(zī)拖(tuō)累(lèi)总体信用派生。传统周(zhōu)期(qī)下，信用扩(kuò)张(zhāng)以房(fáng)地产驱动为主，使得(dé)居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本(běn)轮(lún)信用修复主要靠企业融(róng)资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民(mín)信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应(yīng)不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为的支持已开始显(xiǎn)现。去(qù)年3季度以(yǐ)来(lái)，资(zī)金加(jiā)速流(liú)向制造业(yè)，而房地产相关融资显(xiǎn)著(zhù)弱于以往，使得(dé)制(zhì)造业(yè)投资表现(xiàn)显著(zhù)强于房地产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业(yè)资本开支在1季度(dù)有所扩(kuò)大。但(dàn)房地产“缺位”，压低了(le)信(xìn)用派生和(hé)经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数据已(yǐ)现“疲态(tài)”？疫情“后(hòu)遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤(bā)痕效应”的(de)存在，使得大家容易产生悲观(guān)情绪。疫(yì)情政策调(diào)整，放(fàng)大了“春节(jié)效(xiào)应”带来的经济波(bō)动，部分高(gāo)频(pín)指标报(bào)复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其(qí)中(zhōng)，偏(piān)消费(fèi)端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏(hóng)观数(shù)据屡超预期的同时，市场信心反其(qí)道而(ér)行之(zhī)。

　　内生动能(néng)的修复已然开始，消费动能或被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后(hòu)半(bàn)程靠居民消费(fèi)能(néng)力的恢复。出行意愿的持(chí)续(xù)改(gǎi)善、企业经(jīng)营(yíng)活动正常化等(děng)，皆指(zhǐ)向(xiàng)场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续(xù)性和弹性(xìng)不(bù)宜(yí)低估；批发(fā)零售、住(zhù)宿餐饮等服(fú)务业，及稳(wěn)增长(zhǎng)相(xiāng)关(guān)行业招工(gōng)需求(qiú)在逐步修(xiū)复，有助于推动收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极(jí)”信号也在累积。地产大周期向下(xià)已是共识，地(dì)产(chǎn)链条(tiáo)修复会(huì)弱(ruò)于传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期；但小周期超调后的修复出现一些“积极”信(xìn)号(hào)。1）高能级城市地产(chǎn)供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释放、形成供需(xū)“正向循(xún)环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有(yǒu)利于(yú)稳定低能级城市需求。

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